Bloomberg — La invasión de Ucrania por parte de Rusia conlleva enormes riesgos para una economía mundial que aún no se ha recuperado del todo del choque pandémico.
El conflicto ya parece la guerra más grave en Europa desde 1945. Las fuerzas rusas realizaron ataques aéreos, capturaron bases del ejército y avanzaban hacia Kiev mientras los civiles huían. Funcionarios occidentales dijeron que la capital puede caer en cualquier momento, con sus defensas aéreas eliminadas.
El asalto siguió a semanas de tensiones que ya hicieron temblar a la economía mundial al aumentar los precios de la energía. Esto se aceleró el jueves. El petróleo superó brevemente los US$100 por barril por primera vez desde 2014, mientras que el gas natural europeo se disparó hasta un 62%.
Mientras Ucrania lucha por sobrevivir, los gobiernos occidentales están tomando medidas para castigar a Rusia. Son conscientes de que al hacerlo, podrían aumentar el impacto del conflicto en sus propias economías.
El presidente de Estados Unidos, Joe Biden, que el jueves anunció nuevas sanciones dirigidas a los bancos rusos y a su capacidad de comerciar en dólares, ha advertido de que también habrá que pagar un precio en casa, donde la ya cara gasolina está erosionando su apoyo entre los votantes.
La pandemia ha dejado a la economía mundial con dos puntos clave de vulnerabilidad: una alta inflación y la inquietud de los mercados financieros. El impacto de la invasión podría empeorar fácilmente ambas situaciones.
También hay una amenaza para el crecimiento. Los hogares que gastan una parte cada vez mayor de sus ingresos en combustible y calefacción tendrán menos dinero para otros bienes y servicios. El hundimiento de los mercados añadiría otro lastre, afectando a la riqueza y la confianza, y dificultando a las empresas la obtención de fondos para la inversión.
Para los bancos centrales, el doble reto de gestionar la inflación y mantener el crecimiento de sus economías será aún más difícil. La Reserva Federal y el Banco Central Europeo se han preparado para endurecer su política monetaria. La crisis rusa puede obligar a un replanteamiento.
La magnitud del golpe que el conflicto acabe asestando a la economía mundial dependerá de su duración y alcance, de la severidad de las sanciones occidentales y de la posibilidad de que Rusia tome represalias. También existen otras posibilidades, desde un éxodo de refugiados ucranianos hasta una ola de ciberataques rusos.
Bloomberg Economics ha recogido algunos de estos efectos en tres escenarios que examinan cómo la guerra podría afectar al crecimiento, la inflación y la política monetaria.
En el primero, un rápido fin de los combates evita un nuevo espiral alcista en los mercados de materias primas, manteniendo la recuperación económica de Estados Unidos y Europa en marcha sin mayores disrupciones. Los bancos centrales tendrían que modificar sus planes, pero no desecharlos.
En el segundo escenario, un conflicto prolongado, una respuesta occidental más dura y la interrupción de las exportaciones de petróleo y gas de Rusia supondrían un choque energético mayor y un golpe importante para los mercados mundiales. Esto probablemente eliminaría las subidas de tasas del BCE este año, mientras que el endurecimiento de la Fed se ralentizaría.
En el peor de los casos se interrumpiría el suministro de gas en Europa, lo que provocaría una recesión, mientras que en Estados Unidos se endurecerían considerablemente las condiciones financieras, el crecimiento se vería afectado y la Reserva Federal se volvería mucho más flexible.
Las guerras son intrínsecamente imprevisibles, y es probable que el resultado real sea más complicado que cualquiera de estas versiones estilizadas. Las fuertes oscilaciones de los mercados financieros el jueves ilustran la incertidumbre. Sin embargo, los escenarios deberían ayudar a enmarcar la reflexión sobre los posibles caminos a seguir.
Escenario 1: El petróleo y el gas siguen fluyendo
Un escenario optimista no ve ninguna interrupción en el suministro de petróleo y gas, y los precios se estabilizan en sus niveles actuales. Las condiciones financieras se endurecen, pero sin una caída sostenida de los mercados mundiales.
Ese tipo de optimismo se puso de manifiesto en los mercados del petróleo tras las nuevas sanciones impuestas a Rusia por Estados Unidos y sus aliados.
“Las sanciones que hemos impuesto superan todo lo que se ha hecho hasta ahora”, dijo Biden el jueves. Incluyen sanciones a cinco bancos, incluido el mayor prestamista ruso, Sberbank, con un billón de dólares en activos totales. Los controles de exportación limitarán el acceso de Rusia a productos de alta tecnología, y las sanciones personales se dirigen a la élite del país.
Pero los suministros energéticos rusos no fueron objeto de castigo. Los precios del petróleo cayeron en respuesta, y los futuros cerraron por debajo de US$93 el barril en Nueva York.
Los precios de la energía son el principal canal a través del cual la guerra de Ucrania tiene un impacto inmediato lejos de los frentes. El riesgo es especialmente grave en Europa, porque Rusia es su principal proveedor de petróleo y gas.
El aumento de los costes de la energía fue la causa de más de la mitad de la tasa de inflación récord de la zona euro en enero. Los futuros del gas natural en Europa superaron los 140 euros por megavatio-hora el jueves, tras subir hasta un 62% en el día.
Sumado al efecto del petróleo, la inflación de la zona euro podría rozar el 3% a finales de año. Una recesión inducida por las sanciones a Rusia podría tener también otras repercusiones. Pero es probable que el bloque escape a la recesión y que la subida de tasas del BCE en diciembre siga en juego.
En EE.UU., el encarecimiento de la gasolina y el moderado endurecimiento de las condiciones financieras podrían frenar el crecimiento. El país podría enviar más gas natural a Europa, elevando los precios en casa. La inflación general del IPC podría superar el 8% en febrero y terminar el año cerca del 5%, frente al 3,3% de consenso.
Aun así, la Reserva Federal probablemente mirará más allá del shock temporal de los precios y seguirá adelante con sus planes de empezar a subir los tipos de interés en marzo, aunque no en 50 puntos básicos.
Salvo que se produzca un giro inesperado en la economía, creo que será apropiado subir la tasa de interés de los fondos en marzo y seguir con nuevas subidas en los próximos meses”, dijo el jueves la presidenta de la Fed de Cleveland, Loretta Mester.
Escenario 2: Interrupción del suministro de energía
Algunos propietarios de buques petroleros están evitando cargar crudo ruso hasta que tengan más claridad sobre las sanciones. Los principales gasoductos atraviesan Ucrania y podrían verse afectados por los combates. Incluso una interrupción limitada del suministro podría agravar el impacto en los precios de la energía.
Un retorno sostenido de los precios del gas a 180 euros el megavatio-hora -el nivel alcanzado en diciembre- y del petróleo a US$120 podría dejar la inflación de la zona euro cerca del 4% a finales de año, intensificando la contracción de los ingresos reales. Es probable que Europa pueda mantener las luces encendidas, pero el PIB se vería muy afectado, lo que haría que cualquier subida de tipos del BCE se prolongara hasta 2023.
Los banqueros centrales de Europa ya están enviando señales dovish.
Está claro que estamos avanzando hacia la normalización de la política monetaria”, dijo el jueves en París a Bloomberg el austriaco Robert Holzmann, uno de los miembros más duros del Consejo de Gobierno del BCE. Sin embargo, es posible que la velocidad se retrase un poco”.
En Estados Unidos, este escenario podría llevar la inflación general al 9% en marzo y mantenerla cerca del 6% para finales de año. Al mismo tiempo, una mayor agitación financiera y una economía más débil, en parte debido a la desaceleración europea, dejarían a la Reserva Federal en una situación conflictiva. Podría mirar más allá del shock temporal de los precios y centrarse en los riesgos para el crecimiento. Esto no afectaría a la subida de tasas en marzo, pero podría inclinar la balanza hacia una subida más lenta de los tipos en la segunda mitad del año.
Escenario 3: Se corta el gas
Enfrentándose a un escenario de máximas sanciones de Estados Unidos y Europa -como quedar fuera del sistema Swift de pagos internacionales-, Rusia podría tomar represalias cortando el flujo de gas a Europa.
Se trata de un resultado inverosímil: Los funcionarios de la UE ni siquiera lo consideraron el año pasado cuando realizaron una simulación de 19 escenarios para poner a prueba la seguridad energética del bloque. Sin embargo, el BCE calcula que un racionamiento de gas del 10% podría reducir el PIB de la zona del euro en un 0,7%.
Si se eleva esta cifra al 40% -la parte del gas europeo que procede de Rusia-, el impacto económico sería del 3%. La cifra real puede ser mucho mayor, dado el caos que probablemente desencadenaría una crisis energética sin precedentes. Eso significaría una recesión, y ninguna subida de tipos del BCE en un futuro previsible.
Para Estados Unidos, el choque de crecimiento también sería considerable. Y las sanciones máximas podrían tener consecuencias imprevistas que perturbaran el sistema financiero mundial, con repercusiones para los bancos estadounidenses. La atención de la Reserva Federal se desplazaría a la preservación del crecimiento. Pero si el aumento de los precios hace que las expectativas de inflación se afiancen entre los consumidores y las empresas, eso plantearía el peor escenario para la política monetaria: la necesidad de endurecerla agresivamente incluso en una economía débil.
Comodines
Los escenarios anteriores, por supuesto, no agotan las posibilidades. Se centran en las mayores economías avanzadas del mundo, pero los países de todo el mundo sentirán el impacto de las subidas de los precios de las materias primas, que incluyen alimentos básicos como el trigo y la energía.
Algunos, como Arabia Saudí y otros exportadores de petróleo del Golfo, podrían beneficiarse. Pero para la mayoría de los mercados emergentes -que ya están sufriendo una lenta recuperación- la combinación de precios más altos y salidas de capital podría suponer un duro golpe, y exacerbar el riesgo de crisis de deuda post-Covid. Turquía, un gran importador de energía que ya tenía una moneda hundida y una inflación disparada antes de la crisis de Ucrania, es un ejemplo extremo.
También hay riesgos difíciles de cuantificar, como los ciberataques de Rusia. La Reserva Federal de Nueva York ha calculado que un ataque que afectara a los sistemas de pago de las cinco entidades crediticias más activas de Estados Unidos podría extenderse al 38% de todos los activos bancarios, lo que en el peor de los casos provocaría un acaparamiento de liquidez e insolvencias.
Una cosa sí parece clara: entre las principales economías será Rusia la que sufra el mayor golpe. El precio de la política exterior expansionista del Presidente Vladimir Putin será muy probablemente una economía en contracción en su país.
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