Bloomberg — Los bonos corporativos más seguros del mundo están teniendo su peor comienzo de año en poco más de dos décadas, mientras los inversores se preparan para políticas monetarias más estrictas.
Un índice global de deuda de empresas con grado de inversión ha registrado pérdidas de rendimiento total del 2,2% desde el comienzo del año, la mayor cantidad desde los datos que se remontan al año 2000. Al indicador le está yendo peor que a todos los demás en la categoría de valores crediticios fuera de los mercados emergentes.
Con los rendimientos de los bonos del Tesoro hasta los alemanes subiendo esta semana a niveles vistos por última vez antes de la pandemia, la vulnerabilidad de la deuda con grado de inversión a las apuestas de un aumento de las tasas está en el centro de atención. Estos prestatarios generalmente emiten bonos de vencimiento más largo, y su mayor duración, una medida de la sensibilidad de los precios a los movimientos de las tasas, provoca caídas más pronunciadas a medida que aumentan los rendimientos.
“Cuando pasas de un mercado alcista a uno más bajista”, los bonos de grado de inversión son el punto de inicio, dijo Viktor Hjort, jefe global de estrategia crediticia de BNP Paribas SA (BNP), en una entrevista. “A medida que alcancemos algunos de los puntos de inflexión en el ciclo del mercado, el mercado de bonos corporativos de IG (grado de inversión) será el primero en ser golpeado”.
Otras dinámicas del mercado se suman a la presión. Hjort de BNP Paribas anticipa un salto en la emisión de bonos este año ya que las empresas necesitan invertir en infraestructura y centros de suministro, entre otros proyectos. En el otro extremo, la demanda de los bancos centrales puede disminuir, especialmente cuando el Banco Central Europeo (BCE) se prepara para cerrar su programa de compra de bonos pandémicos en marzo. Este desequilibrio entre la oferta y la demanda puede impulsar las primas de riesgo.
Los inversores están tomando nota. Pacific Investment Management Co. está reduciendo la participación de los bonos corporativos en sus carteras de crédito, a pesar de que está sobreponderado en el mercado crediticio, según una perspectiva cíclica reciente. En cambio, está analizando los swaps de incumplimiento crediticio y el crédito estructurado, como los valores respaldados por hipotecas que no son de agencias, según Eve Tournier, gerente de cartera de crédito.
“Además de ofrecer diversificación, estos pueden mejorar la convexidad de nuestras carteras a través de sus cualidades defensivas”, dijo en una entrevista, refiriéndose a una medida del riesgo de tasa de interés.
De hecho, las canastas de swaps de incumplimiento crediticio (contratos que brindan seguro contra incumplimientos corporativos) han sido mucho más resistentes este año. Tanto en América del Norte como en Europa, las pérdidas de rendimiento total de los índices CDS (Credit Default Swap) de grado de inversión este año son una fracción de los rendimientos de los bonos.
Un pequeño detalle adicional:
Debido a la mayor duración de los bonos de grado de inversión, el valor promedio caería un 7,2 % en precio cuando los rendimientos suban 100 puntos básicos, en comparación con una caída del 4 % para la deuda basura, según los índices de Bloomberg.
Para algunos, la venta masiva de bonos de grado de inversión puede ofrecer oportunidades de compra.
La caída en algunos sectores “parece un poco extrema”, dijo Nachu Chockalingam, una gerente senior de cartera de crédito de Federated Hermes, que supervisa 466.800 millones de libras (US$636.000 millones). Los emisores financieros deberían beneficiarse del cambio en las tasas y las curvas de rendimiento de algunos prestatarios parecen demasiado empinadas después de que los valores a 10 años tuvieran un rendimiento inferior al de los vencimientos intermedios, agregó.
Ella está de acuerdo, sin embargo, en que la caída de alto grado puede justificarse por el aumento en los rendimientos del gobierno y el aumento de la oferta de bonos. Y con las lecturas de inflación sorprendiendo al alza , las apuestas por un endurecimiento de las políticas más rápido y más pronto están creciendo en el mundo desarrollado.
“Vemos turbulencia en los diferenciales, ya que las tasas más altas infligen dolor en el sentimiento de riesgo general a través del mercado de valores como una repetición de finales de 2018″, dijo Shanawaz Bhimji, estratega senior de renta fija de ABN Amro NV.
En otros mercados de crédito:
EMEA (Europa, Oriente Medio, África)
Se prevé que el principal mercado de bonos de Europa vea una emisión semanal que supere los 50.000 millones de euros (US$56.700 millones) después de un frenético flujo de ventas a principios de semana.
- El primer mes del año ya vio una emisión de más de 191.000 millones de euros (US$216.800 millones) cerrando el récord más alto de enero de 239 mil millones de euros (US$271.200 millones) en 2020
- El sector financiero está listo para concluir la semana con mandatos de Erste Bank Hungría y el Banco Nacional de Canadá.
- Mientras tanto, los bancos están preparando un financiamiento de US$10.000 millones que incluye bonos y préstamos para respaldar la compra apalancada del fabricante de software de ciberseguridad McAfee Corp. (MCFE), según personas con conocimiento de la transacción.
- Por separado, el Banco de Montreal vendió un bono de 2.750 millones de euros el miércoles (US$3.120 millones), el mayor bono cubierto denominado en EUR de un solo tramo sindicado públicamente desde 2006.
Asia
El desarrollador chino Greentown China Holdings (3900) está iniciando una venta de bonos verdes en dólares “mejorados por el crédito”, que será una prueba clave del apetito para el asediado sector inmobiliario.
- China Aoyuan Group Ltd. (3883) se convirtió en el último desarrollador de la nación en sucumbir a la crisis de liquidez en la industria y dijo que no realizará pagos en bonos de US$4, lo que provocará incumplimientos en todas las demás deudas extraterritoriales.
- Mientras tanto, el productor de acero japonés JFE Holdings (5411) planea vender alrededor de 30.000 millones de yenes (US$262.2 millones) de bonos de transición en el nuevo año fiscal que comienza en abril.
- También de Japón, SoftBank Group Corp.(9984) fijó el precio de un bono de 550.000 millones de yenes (US$4.807 millones) el jueves, su mayor venta en yenes, para pagar otras deudas.
Américas
Los bancos de Wall Street se endeudaron mucho después de informar sus ganancias, asegurando el financiamiento antes de los aumentos de tasas de la Reserva Federal y la posibilidad de una mayor volatilidad de las tasas de interés.
- Goldman Sachs Group Inc. (GS) vendió US$12.000 millones en bonos el miércoles, el tercero más grande de la historia de un banco estadounidense, según datos compilados por Bloomberg.
- Morgan Stanley (MS), mientras tanto, valuó deuda por US$6.000 millones
- El sector financiero recaudó más de US$28.000 millones en lo que va de semana, según datos de Bloomberg
Con la asistencia de Jacqueline Poh.
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Este artículo fue traducido por Miriam Salazar
