Bloomberg — Para ver por qué una nivelación de las valoraciones tecnológicas tiene la capacidad de aterrorizar incluso a los alcistas acérrimos de las acciones, considere los fabricantes de software hiperespeculativos en el centro de la reciente tormenta de acciones.
Estas empresas han sufrido lo que es, desde cualquier punto de vista, una paliza en las últimas semanas tras el cambio de postura de la Reserva Federal. Las acciones tecnológicas perdieron un tercio de su valor cuando se miden a través de los índices compilados por Goldman Sachs Group Inc (GS:UN). Pero incluso con esas pérdidas, el grupo -una cesta de empresas cuya rentabilidad aún no se ha materializado en muchos casos- sigue cotizando a 16 veces las ventas. Eso es casi tres veces el múltiplo del índice Nasdaq 100 (NDX).
Las empresas más consolidadas tampoco son una ganga. El índice S&P 500 Software & Services tiene una relación precio-ventas de 9, superior a su ya abultada media de cinco años de 6,8.
Los valores de software siguen estando caros en relación con el Nasdaq 100 tras la última caída
Las grandes jornadas bajistas se multiplican en los mercados en medio de un aumento de la rentabilidad de los bonos. Aunque los alcistas pueden consolarse con las expectativas de beneficios que siguen intactas, una venta basada en una reevaluación de las valoraciones podría ser una noticia peor para los inversores, dado lo estirados que están los precios después de tres años gigantescos para el Nasdaq 100.
Los tipos de interés más altos sugieren una economía saludable, pero también tienen una influencia desinflada en la valoración de los beneficios futuros. Eso preocupa a las empresas tecnológicas que necesitan mucho tiempo para producir los beneficios que implican sus precios de mercado.
Aunque los veteranos del frenesí bursátil del año pasado podrían considerar pintorescas las herramientas de valoración, las métricas han demostrado ser un predictor preciso de qué empresas eran más vulnerables cuando los tipos de interés empezaron a subir. Es un punto que puede valer la pena tener en cuenta en un momento en que la Reserva Federal acaba de comenzar un ciclo de endurecimiento que puede tardar años en completarse.
Los múltiplos existentes sugieren que muchas de estas empresas pasarán a dominar sus sectores, un escenario que a Michael Purves le resulta difícil de imaginar. El hecho de que algunas no ganen dinero en absoluto las hace especialmente vulnerables a un cambio en el gusto de los inversores. Y ahora mismo, las acciones baratas están a favor.
“Pretender que todas las acciones son realmente emocionantes y que van a ser el próximo Google es algo absurdo”, dijo Purves, fundador de Tallbacken Capital Advisors. “La Fed está entrando en esta nueva fase, y toda la emoción de la explosión de los activos de riesgo va a ser un poco más matizada”.
El atractivo de los fabricantes de software como comercio pandémico provocó una carrera loca hacia ellos entre los inversores profesionales y minoristas por igual, enviando sus valoraciones por las nubes. En el punto más alto del año pasado, los caros valores tecnológicos representaban casi el 20% de la exposición de los fondos de cobertura, según los datos recopilados por el broker principal de Morgan Stanley.
Cuando comenzó la venta en los rincones especulativos, los gestores de fondos de cobertura se vieron obligados a deshacerse de sus abarrotadas apuestas tecnológicas a un ritmo vertiginoso. Desde entonces, su exposición ha caído al nivel más bajo en más de 18 meses.
Cathie Wood, cuyo buque insignia, el ETF de innovación ARK (ARKK), ha perdido casi la mitad de su valor desde su máximo de 2021, culpó a los operadores informáticos de la caída. En un podcast el 7 de enero, ella expresó su confianza en invertir en empresas como Zoom Video Communications Inc, diciendo que las innovaciones de la industria como la inteligencia artificial y la tecnología blockchain son “imparables”.
“Lo que está sucediendo ahora es irracional”, dijo Wood. “A veces puede seguir siendo irracional, pero sí creo que a medida que vemos estos informes de ganancias que vienen y la orientación para el primer trimestre y esta confesión por ahí en lo que realmente está pasando con los inventarios, que vamos a ver el giro más temprano que tarde”.
Mike Wilson, estratega jefe de renta variable estadounidense de Morgan Stanley (MS), es menos optimista. Señaló que la reciente venta de acciones de software ha coincidido con una tendencia a la baja en la amplitud de las revisiones de beneficios del sector en relación con el mercado. En otras palabras, si bien la angustia por los tipos de interés alimentó la carnicería, también influyó el deterioro de la confianza en los beneficios.
“Hasta que esto se revierta, el software como cohorte general debería seguir teniendo un rendimiento inferior, especialmente si los tipos siguen subiendo”, escribió Wilson en una nota a los clientes el lunes. “En este momento, no recomendaríamos a los inversores que traten de adelantarse aquí, dado lo extremas que siguen siendo las valoraciones y el posicionamiento del sector.”
-- Con la ayuda de Melissa Karsh.
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