Bloomberg — Para salir adelante este año, los inversores afectados se encontraron con oportunidades de rentabilidad cada vez más inusuales, una tendencia que va a continuar en 2022.
Muchas de las oportunidades más exitosas de este año ilustran cómo está evolucionando el negocio de la deuda en dificultades: Las crisis de la cadena de suministro sumieron a nuevas empresas en el caos, pero también ayudaron a Hertz Global Holdings Inc. a redefinir el éxito de la quiebra. Los inversores en acciones minoristas básicamente rompieron el libro de jugadas para negociar con empresas con problemas como AMC Entertainment Holdings Inc. A finales de este año, el pánico en el mercado inmobiliario de China arrastró a los fondos estadounidenses a un territorio inexplorado.
“El dinero está ahí fuera, y hay que ponerlo a trabajar”, dijo Thad Wilson, socio de reestructuración de King & Spalding. “Pero hay menos opciones en las que ponerlo a trabajar que tengan sentido económico, así que la gente empieza a apostar por instrumentos de deuda e inversiones alternativas cada vez más arriesgadas. Algunas de ellas pueden acabar en la quiebra”.
La culpa la tiene el segundo año de la pandemia, cuando el flujo constante de estímulos gubernamentales y la liquidez de los bancos centrales encendieron las inversiones en todas las clases de activos. La pila de bonos y préstamos en dificultades negociados ascendía a sólo US$66.000 millones la semana pasada, y un índice de bonos estadounidenses con problemas ha subido casi un 21% en el año hasta el miércoles.
¿Lo recuerda todo? Aquí, Bloomberg recapitula las operaciones que fueron decisivas para los inversores este año, y lo que nos dicen sobre lo que podemos esperar en 2022.
Hertz
La historia de Hertz bien podría encapsular los mercados de crédito en la primera mitad del año.
La empresa de alquiler de autos, que se vio afectada por la repentina falta de demanda de viajes en los primeros días de la pandemia, se convirtió en una de las primeras sensaciones de las acciones memes. Luego, cuando la demanda de viajes se recuperó y la escasez de chips hizo que los valores de los autos usados se dispararan, la empresa se convirtió en el objetivo de un duelo de ofertas de adquisición tras la quiebra.
¿El resultado final? La salida de la empresa ha proporcionado una buena rentabilidad incluso a los accionistas que suelen ser eliminados en una reestructuración, lo que pone en tela de juicio el precedente de los inversores en dificultades que se especializan en la creación de escenarios de bancarrota.
El acuerdo dio ganancias a Apollo Global Management Inc., Knighthead Capital Management y Certares Management, y por supuesto a los renegados del comercio minorista en Reddit. Hertz recaudó US$1.300 millones en una cotización en bolsa en octubre, entregando beneficios a los accionistas vendedores, entre ellos Cougar Capital y Oaktree Capital Management.
La recuperación del comercio minorista
El atribulado sector minorista, que durante mucho tiempo ha sido un saco de arena en apuros, protagonizó una sorprendente remontada en 2021.
Después de soportar una ola de quiebras en 2020, las empresas que redujeron su deuda en los tribunales o lograron evitar por completo las solicitudes entraron en 2021 dispuestas a hacer cambios atrasados, adoptar nuevas tecnologías de comercio electrónico y adoptar nuevos modelos de negocio, lo que pareció dar sus frutos: un índice de deuda minorista de alto rendimiento subió un 6,6% este año hasta el martes, superando el rendimiento del 5,3% del mercado en general.
Las interrupciones en la cadena de suministro resultaron ser una bendición para algunas cadenas, que, como Hertz, vieron una demanda altísima y pudieron reducir los descuentos. Vender a precio completo aumenta los límites de endeudamiento de los préstamos basados en activos que impulsan a la mayoría de los minoristas, por lo que están terminando este año con una forma sorprendentemente buena, dijo Perry Mandarino, codirector de banca de inversión de B. Riley Financial Inc.
“Los minoristas están llenos de efectivo y posiblemente sean el sector con mejor rendimiento en este momento”, dijo Mandarino. “Este podría ser el primer enero en mucho tiempo en el que no se ve el típico repunte de quiebras en el sector minorista después de las fiestas”.
La sorprendente pérdida de Citi en los tribunales
El error en el pago de US$900 millones de Citigroup Inc. se vio aún peor este año cuando fracasaron los esfuerzos por recuperar los fondos en los tribunales.
El sorprendente fallo es, a primera vista, una victoria para los fondos, entre los que se encuentran Brigade Capital Management, HPS Investment Partners y Symphony Asset Management, que recibieron el pago erróneo del préstamo de Revlon Inc. y llevaron el asunto a los tribunales en lugar de devolver el dinero, pero los fondos se encontraron más tarde con que se habían quedado fuera de los acuerdos de deuda del banco, lo que ilustra el poder que los grandes bancos como Citi siguen ejerciendo en los mercados de crédito.
Mientras tanto, Citi apeló la decisión en un tribunal federal de Manhattan, y está a la espera de un fallo. Por el momento, la caída ha dejado al banco como uno de los mayores acreedores de Revlon. La empresa de cosméticos ha visto mejorar sus beneficios desde los mínimos de 2020, aunque su deuda sigue muy deteriorada.
El derrumbe inmobiliario en China
Los retrasos en la construcción de China Evergrande Group en septiembre se convirtieron en una gran crisis en diciembre, y la tensión se extendió a otros promotores chinos. Evergrande y Kaisa Group Holdings Ltd., dos gigantes del mercado de bonos en dólares estadounidenses, incumplieron los pagos de la deuda, mientras que otros compañeros cayeron en simpatía.
Los experimentados actores de la gestión de crisis, como Marathon Asset Management, Saba Capital Management y Redwood Capital Management, se apresuraron a aprovechar una de las mayores oportunidades que habían visto en años. Ahora esperan a ver qué les depara China.
Aunque se desconocen los próximos pasos exactos, los pesos pesados de la inversión en dificultades con sede en Estados Unidos corren el riesgo de ser colocados al final de una lista de prioridades que incluye a propietarios de viviendas, empleados, inversores particulares, proveedores y bancos chinos.
Purdue Pharma
La saga de Purdue Pharma LP llegó a un impresionante crescendo este mes que puso en duda los contornos de futuros acuerdos de quiebra. Un juez federal de Nueva York anuló el multimillonario acuerdo sobre opioides del fabricante de OxyContin, por el que sus multimillonarios propietarios se comprometerían a pagar más de US$4.000 millones y quedarían inmunes a las demandas civiles actuales y futuras sobre opioides.
En su fallo, la jueza de distrito Colleen McMahon dijo que los tribunales de quiebra no tienen autoridad para conceder ese tipo de exenciones.
La decisión es clave para los inversores en dificultades, ya que se refiere a una parte del proceso de quiebra que ha sido controvertida durante mucho tiempo: las llamadas exenciones de responsabilidad de terceros, que aíslan a las partes que no están en quiebra de los litigios relacionados, tanto si todos los acreedores están de acuerdo como si no, y actúan como un fuerte incentivo para llevar a las partes a la mesa de negociación.
Purdue ha dicho que apelará la decisión.
Con la asistencia de Jeremy Hill.
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Este artículo fue traducido por Andrea González