Bloomberg — El grupo chino Evergrande ha sido etiquetado oficialmente como moroso por primera vez, el último hito en un drama financiero de meses que probablemente culminará en una reestructuración masiva del promotor más endeudado del mundo.
Fitch Ratings rebajó el lunes la calificación de Evergrande a “impago restringido” por no haber efectuado dos pagos de cupones al final del periodo de gracia, una medida que puede desencadenar impagos cruzados de la deuda de US$19.200 millones del promotor.
La rebaja se produjo pocos minutos después de que Fitch aplicara la misma etiqueta de impago a Kaisa Group Holdings Ltd., que no pudo reembolsar un bono de US$400 millones que vencía el martes. En conjunto, las dos empresas representan alrededor del 15% de los bonos en dólares en circulación vendidos por los promotores chinos.
Considerado durante mucho tiempo por muchos inversores como demasiado grande para quebrar, Evergrande se ha convertido ahora en la mayor víctima de la campaña del presidente chino Xi Jinping para domar los conglomerados sobreendeudados del país y el sobrecalentado mercado inmobiliario. Antes de esta semana, los prestatarios chinos habían dejado de pagar US$10.200 millones en bonos en el extranjero en 2021, y las empresas inmobiliarias representaban el 36% del total, según datos recopilados por Bloomberg.
Aunque los tenedores de bonos de Evergrande se enfrentan a fuertes recortes en una reestructuración que podría tardar meses o incluso años en resolverse, el jueves hubo pocos signos de contagio financiero. Esto se debe, en parte, a que los inversores llevaban meses anticipando un impago, pero también a la intensa actividad del gobierno chino para amortiguar el golpe.
En las últimas semanas, los responsables políticos han recortado los requisitos de reserva de los prestamistas, han señalado una flexibilización de las restricciones inmobiliarias y han puesto en marcha medidas para garantizar que los promotores de mayor calificación tengan acceso a la financiación. También han asumido un papel de liderazgo en la reestructuración de Evergrande, nombrando a funcionarios de la provincia de origen del promotor para ayudar a supervisar el proceso.
Aunque es probable que esto ayude a evitar escenarios de pesadilla de un colapso incontrolado de Evergrande, las autoridades han dejado claro que no tienen intención de rescatar el imperio inmobiliario iniciado por el multimillonario Hui Ka Yan hace 25 años. En un mensaje de vídeo pregrabado en un seminario celebrado en Hong Kong el jueves, el gobernador del Banco Popular de China, Yi Gang, describió la situación de Evergrande como un acontecimiento de mercado que debe tratarse de forma orientada al mercado.
El promotor con sede en Shenzhen, que declaró más de US$300.000 millones de pasivo total hasta junio, dijo en una breve declaración bursátil el 3 de diciembre que “participará activamente” con los acreedores extranjeros en un plan de reestructuración. Pero como las autoridades chinas son las que mandan, el promotor ha guardado silencio sobre los detalles de su reestructuración.
Incluso Fitch ha tenido problemas para obtener información de Evergrande, señalando el jueves que el promotor no respondió a su solicitud de confirmación sobre los pagos de cupones de esta semana. “Por lo tanto, asumimos que no fueron pagados”, escribieron los analistas de Fitch en un comunicado. Bloomberg informó a principios de esta semana que los tenedores de bonos no habían recibido el dinero.
“La rebaja de la calificación puede no tener un impacto abierto o inmediato en el proceso chino, pero puede aumentar sutilmente la presión sobre la empresa (y los reguladores) para que revele rápidamente las propuestas iniciales de reestructuración”, dijo Brock Silvers, director de inversiones de Kaiyuan Capital en Hong Kong.
Los tenedores de bonos de Evergrande, entre los que se encuentra Marathon Asset Management, han manifestado que esperan que los acreedores extranjeros se sitúen al final de la cola de reembolso. La principal motivación del gobierno chino suele ser el mantenimiento de la estabilidad social, que en este caso significa dar prioridad a los propietarios de viviendas, a los empleados y a los inversores individuales en productos de gestión de la riqueza.
El gobernador del PBOC, Yi, dijo en el mensaje de video del jueves que “se respetarán plenamente los derechos e intereses de los acreedores y accionistas de acuerdo con su antigüedad legal”.
Algunos tenedores de bonos en el extranjero ven poca utilidad en presentar su caso ante los tribunales chinos, dada la gran participación del gobierno en la reestructuración. El hecho de que se trate de una reestructuración transfronteriza con unidades emisoras de deuda que cotizan en múltiples jurisdicciones crea otro desafío para los tenedores de bonos que tratan de organizarse y mostrar un frente unido.
Aun así, algunos acreedores extranjeros ya están consultando con asesores financieros y jurídicos. Puede ayudar el hecho de que entre los tenedores de bonos se encuentren algunas de las mayores empresas de inversión del mundo, a las que China probablemente no quiera alienar. Ashmore Group, BlackRock Inc., FIL Ltd., UBS Group AG y Allianz SE han informado de que poseen deuda de Evergrande en los últimos meses, según datos recopilados por Bloomberg.
David Qu, economista de Bloomberg Economics, dijo que las autoridades pueden seguir el principio que guió la incautación de Baoshang Bank Co. en 2019: priorizar la estabilidad social, con un “rescate” de los inversores institucionales que se utilizará cuando sea necesario. En el caso de Evergrande, los compradores de viviendas son probablemente equivalentes a los depositantes de Baoshang, que fueron reembolsados en su totalidad, escribió en una nota.
He Jun, investigador del think tank estratégico independiente Anbound Consulting, ve una posible hoja de ruta en la reestructuración de HNA Group Co. Ltd. La provincia de Hainan, sede del conglomerado, formó un grupo de trabajo dirigido por el gobierno en febrero de 2020, tomando efectivamente el control de la empresa. Aproximadamente un año después, entró en una reestructuración dirigida por los tribunales.
Hainan Development Holdings Co., propiedad del gobierno provincial, se presentó posteriormente como inversor estratégico para el negocio aeroportuario de HNA, mientras que la empresa privada Liaoning Fangda Group Industrial Co. tomó el control de su operación aérea. El fundador de HNA, Chen Feng, fue detenido en septiembre junto con el consejero delegado Tan Xiangdong por delitos no especificados.
--Con la ayuda de Russell Ward.
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