Bloomberg — Los funcionarios de la Reserva Federal están avanzando hacia su próximo gran debate sobre política monetaria: definir su objetivo de empleo máximo “amplio e inclusivo” que se han comprometido a alcanzar antes de subir las tasas de interés.
Con el presidente Jerome Powell y sus colegas allanando el camino para desacelerar su programa de compra masiva de activos este año, la atención se centrará en cuándo subirán las tasas por primera vez desde 2018.
Siete de los 18 formuladores de políticas querían aumentarlas en 2022 y ese número podría crecer cuando la Fed publique pronósticos económicos actualizados el próximo mes.
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La discusión podría ser un argumento aún más acalorado que la discordia sobre la reducción de las compras de bonos. Eso se debe a que la revisión de la política monetaria de la Fed el año pasado no especificó una definición numérica para las tasas de desempleo de las minorías que cumplirían con su nuevo objetivo.
“Va a ser un problema”, dijo Derek Tang, economista de LH Meyer Inc. en Washington. “¿Qué significa amplio e inclusivo? Va a ser una pelea muy fea“.
Lo que está en juego es hasta qué punto los funcionarios están dispuestos a dejar que funcione el mercado laboral antes de comenzar a cortar el apoyo al dinero barato.
Si actúa demasiado pronto, los trabajadores que son parte de minorías y los menos educados que ahora Powell incluye en el cálculo de política monetaria podrían perder puestos de trabajo y ganancias salariales. Actuar demasiado tarde y la inflación podría acelerarse, empujando a la Fed a responder con fuerza, perjudicando las ganancias del mercado laboral.
No es probable que el informe de empleos de agosto, que se espera el viernes, aclare el panorama del mercado laboral, ya que la variante delta pesa sobre la confianza del consumidor y las escuelas apenas están comenzando a reabrir.
Los datos de empleo de julio, por ejemplo, mostraron una gran caída de 1 punto porcentual en la tasa de desempleo de los afroamericanos. Pero la participación de la fuerza laboral afroamericana también cayó casi un punto porcentual.
La disminución en la participación a medida que las personas abandonan la fuerza laboral resta a la tasa de desempleo porque no se cuentan en las cifras de desempleados. Los funcionarios tardarán meses en determinar cuál podría ser la tendencia de participación y cualquier conclusión será tentativa.
En la conferencia anual de Jackson Hole del banco central el 27 de agosto, Powell describió una perspectiva optimista para el mercado laboral “con altos niveles de empleo y participación, ganancias salariales ampliamente compartidas y una inflación cercana a nuestro objetivo de estabilidad de precios”.
Pero evaluar el pleno empleo siempre ha sido difícil para la Fed (no lo define como un objetivo fijo en su informe anual sobre objetivos a largo plazo en contraste con una inflación del 2%) y cómo se ve el mercado laboral en ese momento ya es un tema en disputa.
Según las actas de la reunión de julio, hubo “varios participantes” que dijeron que la pandemia provocó “cambios más duraderos en el mercado laboral” y que las condiciones previas a la pandemia “pueden no ser el punto de referencia adecuado contra el cual el comité debería evaluar el progreso hacia “Empleo máximo”.
Los funcionarios que vieron las cosas de esa manera podrían argumentar que la meta de empleo se había cumplido y presionar para que se subieran las tasas más pronto que no hacerlo.
Para agregar complejidad a la perspectiva, están los nombramientos del presidente Joe Biden de posiblemente cuatro nuevas personas para la junta de la Fed en las próximas semanas.
El apoyo demócrata para otorgar a Powell otro mandato de cuatro años como presidente se basa en parte en la confianza de que cumplirá la promesa de obtener amplias ganancias en el mercado laboral.
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Si Biden lo mantiene en el puesto, Powell tendrá que negociar un comité de consenso sobre la oferta laboral y los riesgos de inflación.
Eso coloca a la Fed en un lugar políticamente complicado, dijo Adam Posen, presidente del Instituto Peterson de Economía Internacional. “A pesar de todo el trabajo magistral que hicieron Powell y compañía para lograr la unanimidad en la revisión del marco, no pudieron lograr la unanimidad sobre la esencia de lo que implica el pleno empleo y el exceso de inflación”, dijo Posen.
“No han reforzado su compromiso con ganancias amplias e inclusivas” a medida que surgen persistentes amenazas de inflación, agregó. “Podrían haberse quedado con eso mucho más de lo que lo hicieron. El retroceso político es potencialmente muy grande“.
Cuando la tasa de desempleo cayó al 3,5% en 2019, la inflación se mantuvo por debajo del 2%, mientras que el desempleo de los afroamericanos cayó a mínimos históricos. La tasa de participación de la fuerza laboral desafió su tendencia a la baja y comenzó a subir cuando las mujeres se reincorporaron al mercado laboral.
Era el nirvana del mercado laboral y la experiencia informó el nuevo marco del banco central. Pero el Covid-19 ha puesto patas arriba los riesgos de las políticas monetarias.
El indicador de precios preferido de la Fed subió un 4,2% durante el período de 12 meses que finalizó en julio. La recuperación de puestos de trabajo se ha incrementado, con un promedio de aumento en nómina de 617.000 al mes, este año.
“Las medidas amplias e inclusivas de empleo máximo no volverán a los niveles prepandémicos el próximo año” cuando la inflación aún podría estar por encima del objetivo del 2%, predice Andrew Levin, profesor de Dartmouth College y ex economista de la junta de la Fed.
“Es casi seguro que la Reserva Federal tendrá que renegar de su compromiso de mantener las tasas de interés en cero hasta que la economía haya alcanzado el nivel máximo de empleo”, dijo.
De hecho, medidas más amplias ya muestran una recuperación desigual para algunos.
La tasa de desempleo para los hombres afroamericanos de 20 años o más es del 8,4% frente al 5,7% a principios de 2020. La tasa de participación de las mujeres hispanas es del 58,4%, por debajo del 61,9% en febrero de 2020.
El consenso entre los funcionarios para comenzar a reducir las compras de activos este año se basa principalmente en la gestión de los riesgos relacionados con la inflación, dijo Skanda Amarnath, director ejecutivo de Employ America, un grupo de expertos a favor del trabajo.
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“La pregunta es cuánto de esta inflación refleja el mercado laboral”, dijo. La recuperación del mercado laboral “apenas está comenzando”. Sin embargo, el presidente de la Reserva Federal de Dallas, Robert Kaplan y James Bullard, de St. Louis, están preocupados de que una parte de la fuerza laboral se haya ido para siempre debido al mayor ritmo de jubilaciones durante la pandemia.
En el otro lado de la conversación, la gobernadora Lael Brainard, una de los autores del lenguaje “amplio e inclusivo” en la nueva estrategia, y la jefa de la Fed de Kansas City, Esther George, una votante de la política monetaria de la Fed de 2022, son del lado de esperar y... ver, como es Neel Kashkari de Minneapolis.
Siempre que una conmoción golpea la economía, los pronosticadores tienden a elevar “su estimación de cuán baja puede llegar la tasa de desempleo sin desencadenar una alta inflación”, dijo Kashkari a Bloomberg en una entrevista el 15 de agosto.
“Lo que aprendimos después de la crisis de 2008 es que todas esas historias estaban equivocadas. Resulta que la mayoría de los estadounidenses quieren trabajar “, dijo.
--Con la ayuda de Matthew Boesler.
