Bloomberg — El escenario está preparado para un enfrentamiento entre los operadores que apuestan por recortes de las tasas de interés y Christine Lagarde, que está dispuesta, una vez más, a insistir en la necesidad de acabar con la inflación.
La Presidenta del Banco Central Europeo (BCE) reprendió a los inversores hace seis semanas por subestimar el alcance de las subidas necesarias para controlar la escalada de los precios, y repitió el mensaje en el Foro Económico Mundial de Davos este mes.
A pesar de ello, los bonos de la zona euro subieron en enero, ya que los inversores se resistieron a las advertencias de un endurecimiento agresivo en los próximos meses y siguieron valorando una bajada de los tipos a finales de año.
La Reserva Federal de EE.UU., el Banco de Inglaterra y el BCE celebrarán reuniones de fijación de tasas la próxima semana, y los estrategas, desde Nomura Holdings Inc. hasta Societe Generale SA, no dudan de quién adoptará el tono más duro. También existe el peligro de que Lagarde añada más escarcha a sus comentarios para provocar una corrección del mercado en caso de que los datos de inflación europeos sean más suaves de lo previsto.
“Esperamos un enfrentamiento entre el BCE y los mercados”, afirmó Andrzej Szczepaniak, economista de Nomura. “Está claro que los mercados parecen ansiosos por desafiar el mantra del BCE de ‘múltiples subidas de 50 puntos básicos’”.
Los swaps indican que una subida de tipos de medio punto porcentual el próximo jueves es un hecho, lo que llevaría el tipo de depósito a un máximo de 15 años del 2,5%. Sin embargo, los operadores sólo ven un 70% de probabilidades de otra subida de 50 puntos básicos en marzo y, a partir de septiembre, empiezan a prever recortes del tipo de interés oficial.
Y ello a pesar de los esfuerzos de los responsables del BCE. En Davos, Lagarde invitó a los operadores que habían apostado por un tipo de interés moderado a “revisar su posición”. Harían bien en hacerlo”. Sus colegas, entre ellos el jefe del banco central holandés, Klaas Knot, quieren al menos dos subidas más de medio punto.
“La actual valoración del mercado no es coherente”, escribieron los estrategas de Societe Generale, entre ellos Ninon Bachet, en una nota el jueves. “Nuestros economistas esperan que el BCE se detenga en el 3,75%, con riesgos al alza, lo que significa que el mercado puede valorar más”.
Bachet considera que los rendimientos de los bonos a 10 años se situarán entre el 2,5% y el 3% en el primer semestre y recomienda utilizar opciones para desvanecer la excesiva fijación de precios de los recortes de tipos. Incluso después de una reciente venta masiva, los rendimientos de los bonos alemanes a 10 años están más de 30 puntos básicos por debajo de su máximo del 30 de diciembre, en el 2,25%. Y aunque el mercado está valorando unos 30 puntos básicos de recortes de tipos entre septiembre de 2023 y marzo de 2024, esas apuestas son exageradas, dijo.
Economía resistente
Al menos por ahora, la economía europea parece capaz de soportar más subidas. Los economistas de Goldman Sachs Inc. ya no prevén una recesión este año, ya que factores como un invierno más cálido de lo habitual en una Europa con escasez de energía y la relajación de las restricciones de la cadena de suministro impulsan el optimismo.
Compárese con el Reino Unido, donde las perspectivas económicas son más difíciles. Los operadores no están tan seguros de que el Banco de Inglaterra vaya a subir medio punto la tasa de interés la semana que viene; los swaps indican una probabilidad del 90%. El tipo está actualmente en el 3,5%.
“No parece que los bunds tengan descontadas todas las subidas que el BCE necesita llevar a cabo”, dijo Gordon Shannon, gestor de carteras de TwentyFour Asset Management. Los rendimientos de los gilts y los bonos del Tesoro reflejan mucho mejor el endurecimiento que se avecina por parte del Banco de Inglaterra y la Reserva Federal.
Aun así, los datos de inflación de enero que se publicarán la semana que viene podrían animar a los operadores a revisar los tipos a la baja si hay indicios de una mayor desaceleración, lo que provocaría más ganancias para los bonos. La inflación general ya ha bajado de un récord del 10,6% al 9,2%, y los economistas encuestados por Bloomberg consideran que el ritmo de crecimiento de los precios caerá hasta el 9%.
También se prevé que mejore, aunque sólo ligeramente, una medida que excluye la energía y los alimentos. Funcionarios del BCE, entre ellos Gediminas Simkus, han subrayado los riesgos en torno a la obstinación de la inflación subyacente, remarcando esta semana que las subidas de tipos de 50 puntos básicos “deben tomarse inequívocamente”.
Lejos del final
Pero incluso si los datos resultan mejores de lo esperado, la batalla mundial por domar el crecimiento de los precios es impredecible y podría haber sorpresas más adelante. Australia podría servir de ejemplo.
Los datos de esta semana mostraron que la inflación se aceleró al ritmo más rápido en 32 años en los últimos tres meses de 2022, superando las previsiones e incitando a los mercados monetarios a prever una subida de los tipos de interés en la reunión del banco central del mes que viene.
El BCE podría recibir ayuda de la Reserva Federal si los responsables políticos estadounidenses, que también se espera que suban los tipos la próxima semana, dejan claro que la lucha contra la inflación está lejos de haber terminado.
Los swaps vinculados a las reuniones de los bancos centrales estadounidenses implican que los operadores esperan casi 50 puntos básicos de recortes de tipos para finales de año. Aunque cada vez hay más indicios de desaceleración -la Fed ha subido 425 puntos básicos, frente a los 250 del BCE-, la economía estadounidense creció a buen ritmo en el cuarto trimestre y la Fed ha advertido repetidamente de que mantendrá los tipos elevados.
Según Florian Ielpo, responsable de macroeconomía de Lombard Odier Investment Managers, el BCE y la Reserva Federal deben seguir insistiendo en que la guerra contra la inflación no ha terminado.
“Su trabajo es convencer a los mercados de que los recortes de tipos que se han puesto en precio no tienen por qué estar ahí”, dijo.
--Con la colaboración de Naomi Tajitsu y James Hirai.
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