Bloomberg — El último consuelo para los alcistas del mercado de bonos es que cuanto más suban los rendimientos en los próximos meses, mayor será el repunte del próximo año.
Otro informe sobre la inflación en EE.UU., más rápido de lo esperado, está impulsando la especulación de que la Reserva Federal subirá las tasas de forma consecutiva en 0,75 puntos porcentuales en sus reuniones de noviembre y diciembre. Eso promete prolongar las peores pérdidas del mercado en décadas.
Pero el grado de endurecimiento de la política monetaria del banco central está aumentando el riesgo de recesión. Y esa desaceleración podría desencadenar un repunte de los bonos a más largo plazo, ya que los operadores esperan que la Fed dé un giro de 180 grados y comience a recortar las tasas para reactivar la economía.
“En un horizonte de 12 meses, tal y como vemos los mercados, creo que hay mucho margen para que las tasas bajen, reflejando un lento cambio de sintonía tanto de los datos de inflación como de la Fed”, dijo Gene Tannuzzo, jefe global de renta fija de Columbia Threadneedle Investments.
No hay señales de que se vaya a producir un cambio de rumbo a corto plazo, y la próxima semana carece de datos importantes que puedan redirigir la especulación sobre el camino de la Fed. El mercado del Tesoro seguirá probablemente sometido a episodios de cambios de posición y de volatilidad, y las recientes oscilaciones también se han visto estimuladas en parte por la agitación en el Reino Unido.
Tras los datos de empleo de septiembre, que siguen siendo sólidos, la aceleración de un indicador clave de los precios al consumo, que ha alcanzado su nivel más alto en 40 años, deja a la Reserva Federal con más trabajo para cumplir su mandato de estabilidad de precios.
Una Fed agresiva
Las actas de la reunión de política monetaria del banco central estadounidense de septiembre, en las que muchos funcionarios se mostraron más preocupados por un endurecimiento insuficiente de la política monetaria que por un endurecimiento excesivo, también han puesto de manifiesto la perspectiva de una Fed persistentemente agresiva.
Esta semana, el rendimiento del Tesoro a dos años, sensible a la política monetaria, alcanzó el 4,53%, su nivel más alto desde 2007, prolongando la incesante subida de este año desde el 0,7% de finales de diciembre. Los rendimientos a diez años subieron por undécima semana consecutiva, pero se mantienen unos 50 puntos básicos por debajo de los de los bonos a dos años, lo que supone una inversión de la curva de rendimientos que indica que se espera que la economía se ralentice. Los futuros de los fondos de la Reserva Federal prevén que el tipo de interés alcance un máximo del 5% en marzo.
“La Fed se ha comprometido a subir las tasas hasta que vea que la inflación baja”, dijo Monica Erickson, directora de empresas con grado de inversión de DoubleLine Capital. “Y la curva, con 2s10s tan invertida, te está diciendo que la Fed nos va a empujar, si no a una desaceleración importante, a una recesión en toda regla. Con eso podrías tener tipas más bajas en el extremo largo - y todavía más altos en el extremo corto”.
Los economistas de Barclays mejoraron el jueves sus perspectivas de política monetaria y proyectaron subidas de tres cuartos de punto para noviembre y diciembre, seguidas de un aumento de medio punto en febrero. Si bien esto aumentó la previsión del banco para el tipo máximo hasta un rango del 5%-5,25% en febrero, desde su anterior previsión del 4,5%-4,75%, proyecta que la Fed comenzará a recortar las tasas el próximo año.
“Con la función de reacción retrospectiva del FOMC intensificando los riesgos de sobreapriete, ahora esperamos que el Comité Federal de Mercado Abierto recorte la tasa de fondos en 75 puntos básicos en las últimas tres reuniones de 2023″, escribió el economista de Barclays Jonathan Millar en una nota con sus colegas. “Esto situaría el rango objetivo del tipo de fondos en el 4,25-4,50% a finales de 2023″.
El peor mercado desde los ‘70
Para los inversores en renta fija, cualquier alivio a corto plazo del peor mercado bajista desde, al menos, principios de la década de 1970, parece dudoso hasta que los datos laborales y de inflación se debiliten lo suficiente como para que la Fed modere el ritmo de sus subidas de tasas y señale sus planes de pausa. Esto significa que es probable que los rendimientos delanteros sigan subiendo, poniendo a prueba el temple de los inversores que acudieron a ellos esperando que el endurecimiento de la Reserva Federal estuviera llegando a su fin.
“Muchos clientes están en la parte delantera”, y tras el informe del IPC, “vemos a la Fed llegando al 5% y luego haciendo una pausa para ver el efecto de su endurecimiento”, dijo Mona Mahajan, estratega de inversiones senior de Edward Jones.
En la próxima semana, los operadores también tendrán que enfrentarse a una subasta de bonos a 20 años, una referencia que ha carecido de apoyo y que ha cotizado constantemente por encima de los 30 años en rendimiento durante el último año.
Qué hay que mirar esta semana
Calendario económico
17 de octubre: Industria manufacturera del Imperio
18 de octubre: Producción industrial; utilización de la capacidad; índice del mercado inmobiliario NAHB
19 de octubre: solicitudes de hipotecas de la MBA; viviendas iniciadas; libro beige de la Fed
20 de octubre: encuesta de la Fed de Filadelfia; solicitudes de subsidio de desempleo; ventas de viviendas existentes; índice principal del Conference Board
Calendario de la Fed
18 de octubre: Neel Kashkari, presidente de la Fed de Minneapolis; Lael Brainard, vicepresidente de la Fed
19 de octubre: Charles Evans, presidente de la Fed de Chicago; James Bullard, presidente de la Fed de San Luis; Kashkari
Calendario de licitaciones
17 de octubre: letras a 13 y 26 semanas
19 de octubre: bono a 20 años
20 de octubre: TIPS a 5 años; letras a 4 y 8 semanas