Bloomberg — La subida récord de las materias primas ha intensificado el temor de los inversores a que la inflación ponga fin a lo que ha sido un periodo de incertidumbre para muchos mercados.
Las acciones mundiales cayeron por segundo día consecutivo el martes, mientras que un indicador de Bloomberg sobre las materias primas se disparó a un máximo histórico, avivando el temor a que el aumento sostenido de los precios afecte los márgenes de las empresas, la demanda final y las políticas monetarias. Los valores tecnológicos y los mercados emergentes asiáticos son los que corren más riesgo, mientras que las acciones cíclicas y los activos de los países exportadores de energía se consideran posibles refugios, según los inversores.
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Impulsado por la crisis energética y acompañado por el aumento de los rendimientos de los bonos, el repunte de las materias primas también ha traído el espectro del estancamiento al debate sobre la transitoriedad de la inflación. Eso ha hecho que los inversores se replanteen su convicción sobre las apuestas de reflación y consideren cómo responderían varios activos a un entorno de precios más altos y crecimiento estancado.
“Una cartera de estanflación debería estar sobreponderada en materias primas, neutral en renta variable e infraponderada en renta fija”, escribieron los estrategas de JPMorgan Chase & Co., entre ellos Marko Kolanovic, en una nota a los clientes el lunes. “En cambio, una cartera de inflación debería sobreponderar las materias primas y la renta variable e infraponderar los bonos de forma más agresiva”.
El índice MSCI AC World de acciones mundiales ha seguido cayendo este mes, tras registrar en septiembre su peor rendimiento desde principios de 2020. El rendimiento de un indicador de Bloomberg de la deuda pública mundial ha subido casi 20 puntos básicos en dos meses, hasta el 0,80%.
Estos son los puntos de presión y las oportunidades que los inversores ven en los activos globales:
Presión sobre los valores
Los inversores en bolsa pudieron desechar la preocupación por el aumento de la inflación a principios de año, en parte porque las estimaciones de ganancias seguían subiendo. Pero el temor a que el aumento de los precios reduzca los márgenes parece estar afectando ya a las expectativas de beneficios.
El índice global de revisión de ganancias de Citigroup (una medida mundial de las mejoras de los analistas menos las rebajas de las expectativas de beneficios) está cayendo en picado hacia el territorio negativo después de haber alcanzado un máximo histórico en mayo.
Las acciones tecnológicas con altas valoraciones podrían ser las primeras en caer, ya que los inversores estiman que una mayor inflación se traducirá en un aumento de los rendimientos, lo que pondría en duda la valoración del conjunto.
El Nasdaq 100 cayó durante cinco de las seis jornadas anteriores hasta el lunes. El índice MSCI Asia Pacific perdió hasta un 1,7% el martes, en su tercer día consecutivo de descensos, siendo los valores tecnológicos los que más contribuyeron a la debilidad.
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Por otro lado, los valores energéticos y cíclicos, como los financieros, están bien situados para rendir en un entorno de mayor inflación, según JPMorgan. La estanflación favorecería a sectores defensivos como los productos básicos, añadieron los estrategas.
Oportunidades en emergentes
En los mercados emergentes, los inversores tienen que equilibrar el riesgo inflacionista de los bonos y las divisas con el beneficio que obtienen muchas naciones en desarrollo del aumento de los precios de las materias primas, especialmente los exportadores de energía.
“Muchos mercados emergentes, especialmente en Latinoamérica y EMEA (Europa, Medio Oriente y África), son exportadores netos de petróleo, por lo que el aumento de los precios de la energía les beneficiará”, dijo Brendan McKenna, estratega de divisas de Wells Fargo en Nueva York. “Los países que se verán más perjudicados son los de los países emergentes de Asia. La mayoría de los países asiáticos emergentes son importadores de petróleo y la energía también constituye una gran parte de la cesta de la inflación.”
El baht tailandés, la rupia india y el peso filipino han liderado las divisas asiáticas a la baja frente al dólar en el último mes.
Aun así, muchos mercados de bonos en moneda local ya han estado “adelantando” la opinión de que la presión inflacionista se mantendría, según Mark Baker, jefe de renta fija en Hong Kong de abrdn. En América Latina, se han descontado varios cientos de puntos básicos de subidas de tasas, lo que hace que el riesgo/recompensa sea atractivo en países como Brasil, Colombia y México, añadió.
“Incluso en Asia, donde no hemos visto el mismo grado de presión inflacionista, los mercados ya están valorando la normalización de las tasas de interés en lugares como Corea, India y Malasia”, dijo Baker. “También vemos valor en estos mercados de tipos locales”.
Evite el oro
Y no espere que el oro acuda al rescate. Para Mary Nicola, gestora de carteras de PineBridge Investments, el metal amarillo no funcionará como cobertura contra la inflación en el entorno actual.
“El oro funciona mejor en un entorno en el que se produce un aumento de la oferta monetaria”, dijo a Bloomberg Television. “Si miramos desde una perspectiva general, no vemos un superciclo en el espacio de las materias primas, especialmente cuando vemos un crecimiento más lento en China”.
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Con la asistencia de Lilian Karunungan, Sydney Maki, Maria Elena Vizcaino, Eric Lam, Karl Lester M. Yap, Yvonne Man y David Ingles.